光伏行业：

(资料图)

1、21-22年行业复盘

（1）21-22年光伏行业估值下跌主要系盈利模式不可持续；中环采取高周转低库存策略，避免了高风险高收益的硅料存货升值。

（2）21-22年硅料强势，影响装机量释放，其他环节对装机量的影响远低于硅料，当前主材环节制约装机的是硅片。

2、23年及以后行业预期：23年是光伏平价上网以来比拼光伏企业市场化竞争力的第一年、估值修复 可期

（1）硅料短缺大幅缓解，大型地面电站市场将要启动，中环210产品在大型地面电站优势明显。

（2）23年N型硅片市场有序增长，中环N型硅片全球市占率较高，有望充分受益。

（3）23Q2行业beta和装机量复苏良好，复苏态势将在23Q3成型，全年预期较为乐观。

（4）硅料价格下行下，优质硅片短缺，硅片价格相对坚挺，行业格局进一步集中，硅片龙头企业盈利&估值将得到改善。

公司业务：23年硅片市占率大幅提升，24年电池&组件业务贡献业绩增量，25年后海外市场发力明显。

硅片及石英砂：

（1）产能&出货：23年硅片产能170GW，出货130GW+，24年出货160GW+。

（2）市占率&增速：21-22年硅片CR 2 有所下降，中环市占率持稳且23Q1预计显著提升；预计24-25年贸易摩擦加剧，为避免硅片过剩带来亏损，24年硅片扩产节奏放缓。

（3）成本&利润：23年硅片整体价格将下降，下降幅度较硅料小，较行业平均有7-8分的成本优势，行业极端价格战下仍能保持盈利；22年Q4硅片盈利能力与友商相比出现显著分化，23Q1分化仍将持续。

（4）海外市场：全球市场割裂可能会造成中国产能覆盖的市场缩小；中环2012年都没有对尤尼明违约，国际口碑较好。

（5）进口石英砂：已实现保供且具有一定采购优势，未来价格上涨时会有一定的折价采购；石英砂短缺对技术较差硅片企业的影响较大；去年石英砂也处于短缺状态，但今年硅料存货跌价损失较高，供应链保障的敏感性显著增强。

（6）人工石英砂：未来人工石英砂是一个很好的方向，但当前还不成熟。

电池&组件：

Topcon电池产能较小，仅保留实验线，但未来研发和发展可期，组件所需电池片自供比例有望超50%；组件销售属性较强，22年出货7GW。

半导体业务：

公司是中国大陆最大的半导体材料厂商，22年全球市占率4%，23年业务增速50%+；鑫芯设计月产能60万片，目前实际月产出5万片。

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